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出口已至冰点 人民币亟须贬值利大于弊

人民币有效汇率的升值已经给出口带来了巨大的负面杀伤,也使国内金融环境更为收紧,抑制着货币政策放松的效果,人民币贬值显得尤为迫切。

7月份出口增长已经接近冰点,但人民币有效汇率却仍在不断升值。在主要新兴市场国家货币纷纷大幅贬值的时候,人民币对美元却保持了相对稳定,人民币有效汇率不贬反升,无疑是在给受伤的出口身上再撒一把盐。

外需的疲软只是出口急剧下降的一部分原因,人民币有效汇率一直保持强势可能是深层次根源。市场依然具有人民币的贬值预期,但央行似乎并不愿意迁就市场,7月份人手术能治好癫痫吗民币对美元即期汇率多次靠近“跌停”边界表明,央行试图在有意提高人民币中间价。

人民币名义汇率的稳定并不一定就好,因为汇率只是一种调节经济的政策工具,它应该根据经济环境的变化做出适当的调整。如今出口大幅萎缩,经济不见丝毫转机,通胀也在持续下降,这就更需要人民币做出主动贬值的调整。

出口已至冰点

本就疲弱不堪的出口在7月份出现了大幅度的下降,7月出口同比增速只有1%,较6月大幅下降逾10个百分点,也远远低于“远见杯”一致预期的8.7%。

一直保持稳定的加工贸易也在7月呈现明显的收缩态势。光大证券(601788,股吧)首席宏观分析师徐高对有关数据进行季节调整后发现,7月加工贸易出口增速环比折年率已下滑至-32%,是2009年年初以来的最低增速。

就国别而言,7月对美出口严重下滑,同比增速仅为0.6%,对欧盟出口增速是-16.2%,对印度和巴西的出口同比增长分别为-19.92%和-3.28%,对东盟出口增速也比6月份大幅回落了13个百分点。

高盛高级中国经济师宋宇担心中国出口会重演2008年的情形,他告诉记者,鉴于近期较为疲弱的全球需求,中国出口增速可能会维持在较低的个位数水平。

新近公布的7月各国制造业PMI指数显示,美国和日本继6月后又一次低于50,处于收缩状态;欧元区已连续12个月低于50,7月进一步下降至44,与2009年上半年水平相当。

国信证券的判断更为悲观,认为8月出口甚至可能出现负增长。其自建的镜像跟踪模型显示,8月前10天,各航线的货运量并未好转,而7月货运量逐周往下,由此,8月月度出口在环比下降,结合2011年8月环比基本持平的情况,国信证券分析师周炳林指出,2012年8月出口同比增长可能为负。

不过,在兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委看来,外需疲弱并不足以解释出口减速的原因。他告诉记者,更可能是人民币有效汇率偏高导致了武汉怎样治疗癫痫病呢订单的转移。

鲁政委分析,虽然上半年中国对各经济体的出口与该经济体经济状况基本正相关,但是,对四大主要市场出口增速同时下落,特别是对日本的出口,在日元相对人民币出现升值的情况下,也出现明显下滑,就不能完全用外需不足来解释。更为重要的是,2011年二季度以来,中国传统的三大贸易伙伴欧盟、美国和日本从中国的进口增速低于其各自整体的进口增速,这说明部分出口的下降来自于中国相对竞争力的下降。

人民币亟须贬值

实际上,企业层面反映的劳动力成本上涨、原材料价格和房屋租金比较高,正是经济学意义上的“实际有效汇率”。鲁政委认为,实际有效汇率的持续偏高,即便外部需求没有问题,也会导致企业订单向竞争者流失。

对比人民币实际有效汇率与中国出口金额同比增速后可以发现,虽然出口增长的波动幅度较大,但从趋势上而言,二者之间具有明显的负相关性。在人民币实际有效汇率大于100时,出口会在稍晚的时候出现负增长。

“实际有效汇率过高,对出口已是非常大的压力”,中信银行(601998,股吧)总行国际金融市场专家刘维明告诉记者,“在美元升值的这段时期里,其他国家货币的贬值幅度要比中国大得多。”

截至6月,人民币实际有效汇率为108.65,在国际清算银行公布的58国货币的实际有效汇率中处于第三高位。中国主要出口国货币的实际有效汇率均低于中国甚至不到100。近期美元指数虽然升至82以上,但美元的实际有效汇率仍维持了较低水平,近两年都低于100;欧元连续12个月低于100,近两月更是降至92;印尼盾、马来西亚林吉特、韩元、墨西哥比索、加元、巴西雷亚尔、印度卢比等实际有效汇率均低于100。

“上半年经济的超预期下滑,与房地产调控和盯住美元的同时操作有很大关系。”鲁政委指出,“如果人民币汇率升值和抑制投资不同时出现的话,中国经济2012年就不会有这么大的问题。”历史经验显示,1978年以来,每当房地产入冬和盯住强势美元同时出现时,中国经济均无一例外出现大幅下跌,1998年和2008年均如此。“应该修正偏高的人民币有效汇率以反映当前中国经济的基本面。”

“人民币应该在目前的水平上至少贬值5-8个百分点,回到6.5-6.8的水平较为合适。”刘维明指出,“经济增速放缓、经常/资本项目顺差缩减甚至逆差、资产价格回落风险加大、美元长期转强等因素都要求人民币贬值。”

贬值利大于弊

在出口下行时,人民币如果大幅贬值是否会使之前的升值成果付诸东流?这种担心完全颠倒了手段和目标的关系,汇率只是经济政策中的一种工具,它应该服务于经济的需要,而不应该为了手段而忘记了目标。

“人民币贬值利大于弊。”刘维明认为,除了能降低有效汇率,鼓励出口外,贬值还有利于货币政策正常化。这是因为,贬值会增强持汇意愿,减少央行通过外汇占款释放的流动性,使得基础货币的投放回归正常。

伴随人民币贬值预期的升温,银行结售汇顺差减少甚至出现逆差,外币存款增长迅速。央行公布的数据显示,2011年四季度以来,银行代客结售汇每月顺差大幅减少,甚至出现了多个月的逆差;与此同时,外汇各项存款余额大幅上升,从2011年三季度末的2557亿元升至2012年二季度末的4124亿元,是2002年该指标有统计以来的最快增速。

人民币贬值还可以改善金融环境偏紧的问题。平安证券固定收益部研究主管石磊向记者表示,当前较高的实际有效汇率是货币政策放松后金融环境依然过紧的主要原因之一。虽然2009年同样出现了人民币实际有效汇率大幅升值的情况,但由于当时信贷暴增,抵消了人民币实际有效汇率显著上升的负面影响,使得金融环境整体偏松。但2012年信贷增速回升的幅度很小,难以抵消人民币实际有效汇率升值造成的金融紧缩,使得整体金融环北京能治好癫痫的医院境偏紧。

人民币贬值会否引发资本加速外流,造成国内金融的不稳定呢?刘维明认为不用过于担忧这方面的影响。首先,中国资本项目仍未开放,通过灰色渠道流出的资本数量有限;其次,热钱进入本就是以投机为目的,促成了国内资产泡沫的形成,因此应该乐于看到对热钱的挤出效应。

如果贬值利大于弊,那么如何落实?一次性将人民币对美元中间价提高一定额度,还是渐进式的逐步贬值,抑或进一步通过扩大波动幅度借由市场的力量来决定币值。

一次性贬值的风险较大,市场化的渐进式贬值会更少引起贸易国伙伴国的抗议甚至报复,也能有效推动汇率市场化改革。鲁政委认为,可以通过扩大波幅至2.5%,进而增强人民币汇率弹性,达到修正汇率的目标。

至于波幅扩大后,出口企业对汇率预期的不确定性增大可能会抑制出口的担忧,或许可以通过现行体制下,银行代客远期结售汇进行套期保值。一位交易员告诉记者,目前的远期结售汇可以满足企业锁定汇率风险的需求。


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